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【调研最前线):定位聚合物软包动力电池领导品

 时间:2019-03-29 05:14

  天劲股份成立于2006年09月14日,专注于消费类锂电池、软包动力电池和小动力电池等产品的研发、生产和销售。天劲股份严格按照ISO9001质量体系标准组织生产,日产能已达锂离子电芯20万支、电池15万支。产品销往全球几十个国家,2016年销售额超过6亿元。

  (1)新能源汽车的销量增长强力拉动动力电池的需求增长。动力电池的下游占绝对主导地位的为新能源汽车行业,受政策驱动预计至2020年新能源汽车产销量达200万辆,而动力电池受新能源汽车消费需求的直接拉动,2017至2020年的四年复合增速预期在40%以上。

  (2)新兴需求端扩张,消费类锂电池销量增速将保持5%以上。2014年前后,传统3C数码类电子产品的消费量均出现不同程度的下滑;而新兴需求端,如导航终端设备、智能可穿戴设备、网络设备、VR设备的市场规模则呈现较快扩张的态势;综合预计消费类锂电池销量增速将保持在5%以上。

  公司已取得三十余项发明专利、实用新型专利、软件著作权及商标域名;2016年7月8日公司成功进入工信部动力电池企业目录。同时公司所用电池材料均采购于湖南杉杉、江西紫宸、韩国WScope、深圳新宙邦等国内外知名供应商。先进的技术与研发实力和高品质的原材料,保障了公司电池产品的质量。

  公司专注定位于软包动力电池,并在2016年实现批量生产,产品及服务已获得包括陕西通家、无锡一汽在内的国内多家知名新能源车厂的高度认可;随着乘用车市场需求逐渐显现,公司软包动力电池业务放量可期。

  公司消费类锂电池领域业绩营收稳定,有力支撑业绩。公司根据近年来的消费类电池市场需求变化,相应优化客户结构,已形成稳定的小动力电池产销量。

  公司已经实施5轮定向增发,累计募集金额达39,997.82万元,以支持公司动力电池业务扩张;公司转做市和入选创新层对顺利实施定增起到有效支持。

  基于公司现有锂电池产能释放和新产能扩建情况,预计公司2017、2018年营业收入分别为10.20亿元、15.30亿元,净利润分别为5908万元、8740万元,EPS分为0.94、1.40,对应PE分别为19.43、13.13。

  1 公司概况:专注于消费类和软包动力电池,2016年营收同比增长51.39%

  广东天劲新能源科技股份有限公司成立于2006年09月14日,专注于消费类锂电池、软包动力电池和小动力电池等产品的研发、生产和销售。天劲股份严格按照ISO9001质量体系标准组织生产,日产能已达锂离子电芯20万支、电池15万支。产品销往全球几十个国家,2016年销售额超过6亿元。公司拥有专业的研发团队和销售团队,具备强大的技术创新能力和市场拓展能力,以质量为生命的理念,铸就天劲产品的品质保证。

  公司于2014年12月08日挂牌,国海证券主办。2015年7月16日股票挂牌转让方式由协议转让变更为做市转让,做市商包括第一创业证券、国海证券、国泰君安证券、华融证券、天风证券、招商证券、中信证券等7家券商。截至2017年7月5日,公司共拥有约6,254.8万股,其中第一大股东为董事长曾洪华,持有股份2,356.80万股,占总股本的37.68%,为公司的实际控制人。

  公司自2015年6月18日首次成交开始,交易成交量和交易额均上升,2015年8月后交易成交量和交易额一度比较低迷,直至2017年3月份成交量、成交金额和换手率激增,随后又略有下降。表现交易具体情况如下:自2015年6月18日首次成交开始,月均换手率4.21 %。2017年3月最高成交量达249.50万股,成交金额4,557.85万元。截至2017年5月31日,公司股票总成交量1679.40万股,总成交金额23501.25万元,月均换手率4.21 %。

  1.2公司经营分析:动力电池首次实现规模化生产销售,营收同比增长51.39%

  2012-2016年公司营业收入和归母净利润逐年增长,2016年营业收入和归母净利润创历史最高水平。2016年营业收入达到6.22亿元,同比增加51.39%,增长幅度较去年上升约22个百分点; 2016年归母净利润达到3,845.52万元,归母净利润同比增长70.22%

  公司专注于锂电池的研发与生产,主要定位于消费类电池和动力电池领域。其中软包动力电池在2016 年首次实现批量生产销售,2016年动力电池营收14,116.09万元,占总收入的22.69%;消费类电池营收约44,079.34万元,占总收入的70.85%;小动力电池营收3,639.59万元,占总收入的5.85%。

  (1)动力电池经过前期沉淀,首次实现规模化生产及销售。受益于新能源汽车产业的爆发式增长,动力电池行业正从导入期转向高速发展期。在动力电池领域,公司成功进入工信部《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录(第四批)。动力电池经过前期沉淀,及第四批工信部目录的披露,产品得到客户认可。2016年动力电池实现规模化生产及销售,动力电池营收金额14,116.09万元,占总收入的22.69%。

  (2)消费类电池产品保持稳步增长,产品结构优化调整。消费类电池领域营收持续稳定,2016年消费类产品较2015年增加6,653.51万元,增长率16.20%。公司在产品结构方面做了优化调整,体现在电池销售较2015年减少4,284.24万元,小幅下降12.69%;新增加小动力类电池销售3,639.59万元;电芯类销售较2015年增加7,298.16万元,增长率99.77%。公司有选择性地调整客户结构,加强小动力产品(无人机、扭扭车、小型电动工具等)的销售占比,产线持续以满产状态运行,在公司大力发展动力电池业务前期投入阶段,形成强劲的业绩支撑。

  (3)公司议价能力强,发挥成本优势。从成本方面看,天劲股份与上游供应商已是近十年的合作伙伴关系,存在一定的成本管控及议价能力。

  2017年公司将延续如下三大战略部署:1)稳定原有消费类电池业绩,调整客户结构,夯实行业市场地位;2)坚定大力发展软包动力电池,锁定中高端新能源乘用车市场;3)继续加强储能电池的研发及回收方案研究工作。未来公司将在已成为华南地区聚合物软包电池领导品牌的基础上,保持消费类电池较好的增长水平和发展势头;全力推动公司动力锂电进入高速发展通道,成为新的利润增长点;同时储能产品蓄势待发。

  动力电池包括铅酸电池、镍镉电池、镍氢电池、锂电池等。其中,锂电池的能量密度、功率、循环性能、续航时间、安全和环保等性能不断提高,正在逐步取代汽油和柴油成为新能源电动汽车、电瓶车的行驶动力电源。动力电池产业链中,电池电芯(含组件)直接决定了动力电池的性能和应用,进而影响全产业链的格局。电池电芯的核心组件包括正极材料、负极材料、隔膜和电解液四部分。

  动力电池的下游占绝对主导地位的为新能源汽车行业。2014年起,新能源汽车产业受政策支持和技术进步推动而高速发展,2014、2015年连续两年增速超300%。对比近几年我国新能源汽车销量和动力电池消费量的变化趋势,可以明显看到,二者呈高度一致关系。可以说,新能源汽车的装配需求是动力电池产业的最大驱动力。

  2017年4月三部委发布《汽车产业中长期发展规划》,对未来10年我国新能源汽车行业的发展做出了明确的规划:到2020年,新能源汽车年产销达到200万辆;到2025年,新能源汽车占汽车产销20%以上。新能源汽车的高速增长将带动动力电池的需求增长,预计2020年动力电池消费量将超过100GWh,成长能力优异,成为当前锂电池需求最主要增量。动力电池受新能源汽车消费需求的直接拉动,2017至2020年的四年复合增速预期在40%以上。

  2016年以来,随着新能源汽车行业的高速发展,进入行业的企业高速增加,同时低端产能过剩、安全事故、骗补问题等不利情况也相继出现。国务院联合四部委出台一系列政策,引导新能源汽车行业向安全、经济、环保、创新等方向发展,并对动力电池的安全和能量密度等性能提出更高的要求,新能源汽车和锂电池行业进入调整发展的新阶段。2017年以来工信部已发布5批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》,入围车型在安全性和动力电池性能等方面均显著提升。

  2016年底,工信部出台《汽车动力电池行业规范条件(2017年)(征求意见稿)》,对动力电池单体企业的产能规模提出了具体指标,要求达到8GWh。此项新政策一方面通过产能规模来抑制产能盲目扩张;另一方面,会促使下游车企筛选电池供应商,杜绝类似2015年质量层次不齐的电池产品流入市场,利于市场规范发展。目前有比亚迪、宁德时代等达到新政策的8GWh标准,国轩高科、比克电池等公司产能接近。因此,企业积极扩建产能是行业必然趋势。包括天劲股份在内的中等规模动力电池企业将积极扩建产能以达到行业标准。同时未来规模效应的扩大有望降低动力电池生产成本,进一步提升动力电池企业的盈利能力。

  消费类电子产品是锂电池自商用以来最主要的应用领域,主要包括手机、笔记本电脑、平板电脑、数码相机等传统3C数码类需求,以及网络设备、游戏设备、导航设备、可穿戴设备、电动工具、医疗器械等新兴需求。其中,手机和包括笔记本及平板电脑在内的微型计算机为消费量最大的产品。

  2014年前后,传统3C数码类电子产品由于市场趋于饱和,消费量均出现不同程度的下滑,原有的四大需求——手机、笔记本电脑、平板电脑和数码相机出货量连续下滑,占比下降到60%以下;而新兴需求端,如导航终端设备、智能可穿戴设备、网络设备、VR设备的市场规模则呈现较快扩张的态势,综合预计消费类锂电池销量增速将保持在5%以上。预计2017年导航终端设备出货量将超过6亿台,3年复合增速达15.05%;2017年智能可穿戴设备市场规模接近300亿元,同比增长超过40%;网络设备以及VR设备等其他新兴消费类产品的市场规模也将继续保持增长态势。

  国际消费类锂电池市场中,韩国品牌三星旗下SDI、LG旗下LGC及日本品牌松下占据全球超过一半的市场份额,国内品牌力神占据全球4.2%市场,光宇、比亚迪、比克三家国内电池企业同样拥有一定的市场份额。我国上市锂电公司中专注消费类锂电池的有德赛电池、圣阳股份、南都电源、科力远、鹏辉能源,以及新三板中的佼佼者海盈科技、新凌嘉等。目前,我国消费类锂电企业的市场占有率低于国外企业,市场空间大,发展前景十分广阔,未来随着产品和产能的不断升级,市场占有率将不断增大。

  公司高度重视产品技术研发,不断提升技术水平,提高产品的附加值和科技含量。目前公司已取得30余项发明专利、实用新型专利、软件著作权及商标域名。公司以每年不低于营业收入3%的研发投入,重点攻关动力电池技术、动力总成技术,通过原材料优化改性、PACK结构优化、工艺升级等技术革新,大幅拉升动力电池的能量密度和续航里程。公司成立了由博士硕士等行业内知名专家组建的动力储能研究院,主要负责软包电池的性能提升和关注新型电池的研究。目前,公司已与中国科学院深圳先进技术研究院建立“产学研”合作平台,并计划2017年启动博士后工作站项目。

  公司坚持人才基本战略,注重人才培养,鼓励创新,最大限度地推进产品研发和技术改进。现拥有200余人的高素质专职研发队伍,引进博士、硕士、新能源专家等30余人。其中,公司首席技术官兼天劲动力储能研究院院长王强为清华大学物理化学博士,曾任华为技术有限公司及比亚迪股份有限公司技术专家,并于2017年3月当选为中国化学与物理电源行业协会专家委员。

  在动力电池领域,2016年7月8日公司成功进入工信部《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录(第四批)。天劲股份入选《企业目录》说明公司的动力电池产品完全满足新能源汽车的要求,同时也是对公司研发和生产能力的认可,将会对公司动力电池的放量和市场开拓产生重大的积极的影响。

  公司原材料采购于国内外优质电池材料供应商,为公司的产品品质提供了保障。公司采购策略以高品质优先,供应商多数为优质锂电材料企业,正极材料主要购自杉杉能源,负极材料主要购自江西紫宸和正拓能源,电解液主要购自新宙邦,隔膜主要购自韩国的Wscope。公司自成立以来在长期经营活动中形成了良好的商业信用,获得了供应商较好的信用支持。

  公司始终坚定走新能源汽车动力电池软包路线。软包电池拥有内阻小,重量轻,设计灵活,安全性高,能量密度高等优势,更能匹配电动乘用车高安全性、长续航里程、个性化设计等技术需求。随着国内新能源乘用车进入快速发展期,软包动力电池在此领域的应用占比将会逐渐提升。公司的动力电池产品均为软包动力电池,在2016年已实现批量生产,产品及服务已获得国内多家新能源车厂的高度认可,随着乘用车市场需求逐渐显现,公司软包动力电池业务放量可期。

  自2015年以来,国内软包动力电池市场份额不断攀升,2016年国内圆柱、方形、软包锂电池产量分别为13.92GWh、26.64GWh、22.99GWh,占比分别为21.9%、41.9%、36.2%。高工产研锂电研究所(GGII)认为,随着动力电池市场放量,预计2017年软包动力电池产值同比增长将超过30%。未来软包电池在新能源汽车市场的渗透率有望超过50%。

  韩国企业SK、LG化学是海内外公认的软包电池企业龙头,是国内软包动力电池企业对标标杆,占据我国软包动力电池市场约四分之一。我国动力电池企业走软包动力锂电路线的相对较少,国内软包动力龙头暂时缺位,这也加速了内部竞争。万向A123、天劲股份、微宏动力、桑顿新能源等多家软包企业已纷纷从技术、产能等综合实力方面展开比拼,预计国内软包动力电池企业技术水平将进一步提高,加快进口替代,未来市场空间较大,软包动力锂电池的春天即将来临。

  天劲股份于2016年四季度已经实现软包动力电池的生产与销售,受国家政策和查骗补事件影响,产能利用率不到30%。未来几年,随着国家政策的稳定和软包电池渗透率的提高,结合公司现有的新能源电动汽车行业资源,公司软包动力电池的产能将不断释放,成为公司业绩增长的亮点。

  目前公司拥有锂电池产能0.7GWh,其中动力电池产能为0.4-0.5GWh。公司已于2017年7月3日发布公告,全资子公司佛山市天劲新能源科技有限公司拟6700万元收购位于佛山市顺德高新区西部启动区约 10 万平方米国有土地使用权。佛山基地的动力电池项目产能规划4GWh,以软包电池为主;分两期建设,预计第一期项目将于2018年二季度建成投产,设计产能为1GWh。该项目同时得到了佛山市政府的高度重视及全力支持,将成为公司在华南地区产能布局扩张的立足点。公司定位于华南地区聚合物软包电池领导品牌,准确的定位和迅速形成的产能为公司动力锂电业绩的爆发和未来持续性奠定基础。

  在动力电池领域,公司重点开拓中高端新能源乘用车优质客户。目前公司已经成为陕西通家的主要供应商,其余动力电池主要客户有无锡一汽、奇瑞汽车、山东国金、山东唐骏、珠海银隆等。其中,陕西通家汽车股份有限公司为专用车的知名企业,成立于2009年,是集SUV、MPV、微型车、皮卡的研发、生产、销售于一体的高新技术企业。陕西通家有3款专用车和1款乘用车进入2017年第一批新能源汽车推荐目录。随着国家产业政策的逐步明朗,2017年陕西通家预定产销目标6万辆。

  公司在消费类电池领域有十余年的积淀,营业收入稳定,产线持续以满产状态运行。现有的产品专业化程度高,产品系列及型号覆盖范围广,在国内市场中品种较为齐全,能够满足各类笔记本、手机的锂电池需求。在公司大力发展动力电池业务前期投入阶段,消费类电池领域业绩营收稳定,形成强劲的业绩支撑。

  公司根据市场需求和数码产品需求情况,不断优化产品结构,加强小动力产品(无人机、扭扭车、小型电动工具等)的销售占比,2016年公司新增加小动力类电池销售3,639.59万元,产线持续以满产状态运行。在小动力电池业务上,公司是平衡车知名企业骑客的唯一电池供应商。

  锂离子电池生产周期长,生产过程需要大量资金支持。公司为了解决资金短缺问题,通过发行股票增强自身资本实力。目前公司已完成5轮定向增发,累计募集金额达39,997.82万元,用于补充公司流动资金、支持动力电池业务扩张、提升盈利能力。

  同时,公司为提高股票的流动性,于2015年7月将股票转让方式变更为做市转让,做市券商包括第一创业证券、国海证券、国泰君安证券、华融证券、天风证券、招商证券、中信证券等7家券商。公司转做市后,在优良的业绩带动下,股票的做市成交价格不断上扬,对公司C-E轮的定增价格起到有力支撑。

  此外,2016年6月,公司从新三板众多挂牌企业中脱颖而出,成功进入创新层。2017年5月,全国股转公司公布2017年创新层挂牌公司正式入围名单,天劲股份再次上榜。连续两年进入创新层使公司更容易获得资本市场各参与方的关注,也意味着更多的发展机遇。

  可以看到,定增获取的现金极大地改善了公司的整体现金流量状况。在企业做出决策进入软包动力电池领域后的2015-2016年,因技术研发、产线投产以及开拓客户对经营性现金流量和投资性现金流量均产生了极大的消耗,而定增对现金流量缺口形成了良好的补充,使得企业整体现金流量处于相对健康的状态,有效保障企业平稳运营和快速发展。

  2017年公司已经绑定优质客户,现有动力电池产能的全面释放,我们预测公司2017年公司营收达10.20亿元,同比增长63.94%,净利润5908万元,同比增长53.61%,以2017年5月11日最后一次做市成交价格18.35元/股计,对应PE为19.43。

  2018年公司佛山软包电池项目一期1GWh产线投产并逐渐释放产能,我们预测公司2018年公司营收达15.30亿元,同比增长50.00%,净利润8740万元,同比增长47.94%,以2017年5月11日最后一次做市成交价格18.35元/股计,对应PE为13.13。

  (1)新能源汽车政策风险:新能源汽车和动力锂电池产业链受政策影响较大,宏观和行业政策决定行业发展大方向,而诸如《新能源汽车推广应用推荐车型目录》和《锂离子电池行业规范条件》企业名单等细则文件直接决定了企业能否进入相关产业链。

  (2)行业竞争加剧风险:近年来资金雄厚的企业纷纷切入动力电池领域,产能投建步伐大大加快,行业整体产能过剩风险已经凸显;再加上新能源汽车政策补贴退坡会传导到动力电池行业,因此企业未来很有可能要面临竞争加剧、利润空间收窄的态势。

  (3)产能投建不达预期风险:公司目前动力电池产能不超过0.5GWh,未来产能主要依赖佛山产线GWh),公司预计一期1GWh产能于2018年二季度建成投产,若产线建设或生产调试不达预期将对公司业绩造成很大影响。

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